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机构：中泰证券五月色婷婷

盘问员：何俊艺

公司策略：NIO 深耕30 万元以上市集并握续栽种市占率，乐谈&萤火虫下千里走量加快换电业务扭亏：①NIO 蔚来：锚定30 万元以上高端市集（在30 万以上纯电市占率近50%），车型居品矩阵完善，保管品牌高端调性，现时稳态月销接近2 万辆。后续办事+社区氛围握续真切品牌形象，整车平台迭代NT3.0 及端到端智驾+自研芯片上车共同保险居品在高端市集竞争力。②ONVO 乐谈：分享换电步地，聚焦20 万元以上价钱带，租电下探至新动力浸透率较低的15-20 万元市集，有望凭借高性价比收场放量，进而栽种F2 工场产能诈欺率，助力整车毛利率进取。此外有望通过栽种换电站单站单日换电次数，加快换电业务减亏。③Firefly 萤火虫：分享换电步地，定位极品小车，面向中国及外洋市集（小车更契合欧洲市集），承担放量及加快换电业务减亏任务。

财务端：账上净现款储备富足，老本支拨放缓+居品销量结构改善共促毛利率栽种：

①账上净现款420 亿：2024 年9 月，公司赢得合肥建投老本等共33 亿东谈主民币投资，限制24Q3，账上净现款约420 亿元东谈主民币，净现款储备较为富足。②老本支拨放缓：

公司白叟道支拨与换电站开拓数目权臣正筹商，预测2024 年底换电站保有量约2860座，同比增速较2023 年下落彰着（79%→22%）。③销量栽种+居品结构改善：短期随ET5/5T 占比下落及总销量栽种，毛利率有望改善。中始终看，“单站单季度平均换电次数”走势与“其他业务毛利率”权臣正筹商，随后续乐谈/萤火虫放量带动单站换电次数栽种，公司换电业务毛利率有望受益于此。

换电步地：上风难以替代且始终看可握续：

换电上风：①补能快：换电3 分钟可完成补能，超充仍需12-25 分钟（且并非充电至100%）。②生动更正用车成本：大电板包可兴奋远程出行但购车成本高，换电在远程出行时按需租用大电板，用车成本低（现时蔚来90%花消者选购小电板版可反向考据此步地可行性）。③电板寿命更长：新动力车电板10 年衰减率约22%，而更换电板用度高，蔚来已将电板寿命栽种至12 年仍为80%水平（主见是15 年保握85%水平）。

换电可握续： ①换电是颠倒体验而不是单沿途线：换电是蔚来花消者的颠倒体验，蔚来仍并行发展高压超充（乐谈搭载900V 架构）并积极开拓充电桩（已开拓约2.4万根）。②在诬捏电厂中存应用场景：换电站可被视为诬捏电厂中的散播式储能及可控负荷，是诬捏电厂可调资源的进军构成（以合肥为例，占约70%）。③引入加电合资东谈主：推出加电合资东谈主议论，有望在戒指自己白叟道支拨的同期，握续扩大换电站范畴。

盈利预测：凭证咱们预测，2024-2026 年公司营收分离为655.9/1044.3/1270.0 亿元，2024-2026 年对应PS 分离为1.0/0.6/0.5。咱们合计公司行将迎来大居品周期，新品放量有望权臣助力减亏，初度粉饰，赐与“增握”评级。

风险教导：新动力浸透率放缓带来的行业增速变慢、新车型供给增加导致行业竞争加重、新车型市集继承度不足预期、市集范畴测算不足预期、新品销量或产能不足预期、答复中公开贵府信息滞后及更新不足时的风险。

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